自拍偷拍 论坛 深度丨拆解德弘成本百亿港元接盘阿里线下商超控股权，一文看懂并购基金底层逻辑

德弘成本接盘阿里巴巴清仓的高鑫零卖股权一事自拍偷拍 论坛，近日在成本市集激起千层浪。

手脚一家私募股权投资机构，德弘成本为何接盘电商大厂清仓的线下商超控股权？背后赋存着若何的成本运作逻辑？对此，证券时报记者采访多位业内东说念主士，解码这起百亿港元往复下的并购逻辑。

安全边缘较高为并购提供入场时机

本年头，德弘成本从阿里巴巴手中接盘高鑫零卖控股权，无论在二级市集照旧一级市集，均激励山地风云。左证阿里巴巴公告，旗下子公司及New Retail与德弘成本达成重磅往复，以最高约131.38亿港元出售所握高鑫零卖全部股权，占高鑫零卖已刊行股份的78.7%。

拿下高鑫零卖控股权的德弘成本，是一家国际性私募股权投资机构，其董事长刘海峰在业内有着“PE教父”之称，同期还有着演员陈好丈夫这一广为东说念主知的身份。

德弘成本官网这么先容，其中枢团队曾指令了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务，投资了中国吉祥、蒙牛乳业、海尔、通化东宝、认养一头牛、南孚电板、中粮肉食、圣农发展、恒安集团、百丽国际等多家企业。

刘海峰显然是“中枢团队”之一。沿着工夫线索回溯，自1993年起，刘海峰即从事私募股权投资，在摩根士丹利担任董事总司理和亚洲直投部联席摆布；2006年转战KKR，曾任KKR环球合资东说念主兼大中华区总监；在从KKR下野后，2017年斡旋好友共同创树德弘成本。2019年，德弘成本晓谕“德弘成本一期”召募完成，金额进步20亿好意思元，加之同期召募的东说念主民币基金，总范围达25亿好意思元，创下其时中国首期基金范围最大的一笔募资。

这次接盘高鑫零卖股权，在上海交通大学上海高等金融学院培植蒋展看来，现时哨下商超举座估值处于低位，且商超企业握有较为可不雅的现款等价物，使得该笔往复具备了较高的安全边缘，在一定进度上裁汰了投资风险。

2017年，正在进行新零卖策略的阿里巴巴斥资224亿港元入股高鑫零卖，握有36.16%股权，后又于2020年10月追加279.57亿港元，成为高鑫零卖控股鼓吹。不磋议分成身分，阿里巴巴投资高鑫零卖的资金进步500亿港元，这次仅作价131亿港元清仓退场。

音尘晓谕前，高鑫零卖二级市集价钱为2.48港元/股，以此为基准，德弘成本该笔收购价每股1.75港元，折价幅度近30%。

一村成本首创合资东说念主、董事总司理于彤接纳证券时报记者采访时暗意：“从铺张行业的视角来看，背后有着解析的逻辑，即现时行业估值处于低位，这为并购提供了贵重的入场时机。”

旧年11月自拍偷拍 论坛，高鑫零卖发布的结束2024年9月30日的2025财年中期事迹阐显然示，评释期内，公司完结营收347.08亿元东说念主民币，税后溢利1.86亿元，同比增多5.65亿元，完结扭亏为盈。

百亿港元并购下的底层逻辑

“不错看作是沿途具有西方昭着特色的并购案例，控股一家企业，对企业进行财富整合和业务赋能，从而周转财富。”谈及德弘成本这次并购，于彤暗意。

私募股权机构的中国式并购，主如果在现时“退出难”逆境下，机构聘请整合旗下产业链财富，聚焦某一畛域，收购一家上市公司，通过财富重组完结解围。与之造成对比的是，偏西法的并购基金则多是控股型投资，成为大鼓吹后变身为“司机”，飞快掌控全局，主导上市公司的规划地方。

现在，我国涌现出一批专注于铺张畛域的并购基金，诸如德弘成本、信宸成本等。这类并购基金有着铺张行业的并购请示，对收购后若何检阅标的企业、优化完善运营经由，从而完结事迹稳重增长有着一整套熟识的策略。

信宸成本合资东说念主王冉旭此前在第三届中国私募股权基金流动性峰会上这么证实并购基金，财务投资东说念主获得控股权，在企业运作方面领有伏击的权益，这些权益包括企业策略、东说念主事任命、成本结构（包括借钱以及收益分拨）等，“并购基金的主见并非是靠‘低买高卖’的成本运作获得收益，而是收购企业后依靠企业成长和成果晋升来获赢得报”。

基于此，并购基金明慧的“猎物”有着昭着的特征。记者梳剃头现，实质操作中合乎并购基金的财富具有以下特征：行业属性偏传统，比如铺张行业；领有一定的收入范围和体量，业务模式安稳，现款流充沛；估值逻辑要解析，往往以EBITDA（税息折旧及摊销前利润）或者是P/E（市盈率）等筹画进行估值。

“咱们的投资具有单笔投资范围大、申报安稳、赔本率低，DPI（过问成天职成率）高等性情。”王冉旭说，虽然，单笔投资的申报不会终点夸张，很少有VC赚取10倍以上的情况。

德弘成本董事总司理王玮此前曾经暗意，手脚一家以并购为主的基金，德弘成本不会盲目跟风追赛说念，每个行业王人要弥远握续赓续地挖掘，通过高度严谨的尽责打听，结合行业专识与基本面分析，从而造成特有和潜入的对行业及公司的见识，发现特有的投资契机。

据显现，在德弘成本的投资企业中，约有四分之三的被投企业是第一大或第二大鼓吹，基本上是控股或在公司的赓续当中享有紧要决议权的参与者，作念一个确实能晋升企业抽象运营才气的价值创造者。

入股高鑫零卖能否续写传说？

干系词，音尘发布后，高鑫零卖股价结合走低，结束1月14日收盘，高鑫零卖报1.75港元/股，较音尘发布前累计下落29.44%，二级市集价钱已与收购价握平。此举显然是市集对德弘成本入主并不伤风，那么手脚中国商超零卖业的新玩家，德弘成本能否续写并购传说？

蒋展接纳记者采访时暗意，并购基金入干线下商超后需要多量的过问，并不仅限于资金层面，更要道的是要潜入想考改日的策略打算、若何进行资源统筹等。比如，在现时电商应许发展、线下商超竞争尖锐化的形态下，若何实施各异化竞争策略，挖掘出独属于本身的赛说念和业务模式，王人在磨练着并购基金。

“收购不难，整合不易。并购基金收购传统行业，磨练大的是整合才气，在哪些方面大要给一个传统、熟识的企业赋能，终点是在现时实体经济濒临诸多省略情身分的大环境下，这值得不雅察。”广发证券归并收购部总司理杨常建接纳证券时报记者采访时暗意。

并购基金要助力熟识企业完结握续发展，在蒋展看来，要道旅途有两条，一是降本增效，通过里面经由优化等晋升企业运营成果，必要时不摈斥裁人、拆分财富和剥离非中枢财富等，这亦然并购基金在国外被以为是“粗暴”的原因所在。二是寻找拓展第二增长弧线，举例捕捉产业链整合契机，收购优质标的，从而作念大范围等。

证券时报记者鉴识干系德弘成本和高鑫零卖，两边均婉拒了采访。干系词，从高鑫零卖引申董事兼CEO沈辉发布的致全体职工的信中不错捕捉到一些要道信息。

沈辉在信中说，德弘成本中枢团队曾经主导过好多国内头部铺张及零卖畛域投资花样，其弥遥望好公司发展，并与公司在规划、策略、发展等方面见识高度一致。德弘的投资理念袭取与和谐伙伴互利共赢，创造可握续的弥远价值。坚信改日其在策略瞻念察、运营成果晋升、市集膨胀等给到公司更多请示和撑握。

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左证高鑫零卖此前涌现的2025财年中期事迹评释，承担第二增长弧线的中超业态大润发Super，评释期内开出30家门店，自我调改后事迹大幅晋升，同店销售完结中高单元数增长，将成为高鑫零卖改日开店主力。

“对投资机构而言，在投资盛宴的时间向产业整合的时间中，若何找好本身的定位，找到价值创造的空间，也值得关怀。”杨常建说。

蒋展暗意，控股型并购绝非易事，其难度与复杂进度远超多数东说念主的假想。事实上，并购基金需要GP们将“投资东说念主心态”飘摇为“规划者心态”，需要躬身参与到业务中去。

“早期基金在投资策略上可仰仗大数定理，庸俗来讲，投资10个花样仅有两三个到手上市，依然能完结举座盈利。但并购基金则时常需要过问无数资金和东说念主力，因此行径前必须三想此后行。”蒋展说。

德弘成本董事长刘海峰此前曾暗意，赚快钱的时间照旧往日了，要达到握续安稳跨周期的投资申报，需要赚贫窭钱，“跟着市集熟识，中国一级市集上更多的投资将向熟识市集靠近，通过企业现款流和投后升值来产生申报将更为伏击，而不是靠市集的贝塔”。

校对：廖胜超自拍偷拍 论坛