小马大车 中信证券：新旧动能转念已初具见效 中国经济正在蓄势待发

　　中信证券研报指出，进程三年经济结构转型的阵痛期，地产相配产业链在中国经济的占比从2020年的18%下降到2024年10%-11%，而策略性新兴产业在经济的占比从2020年的11.7%上涨到2024年的14.1%小马大车，新旧动能转念已初具见效。

　　2025年两会呈现出货币政策愈加聚焦广义价钱体系、财政政策保留合理空间的特色，旨在应答风高浪急的外部时局以及内需偏弱的国内低通胀环境。中信证券合计，货币政策将通过总量及结构双重器具的支抓，改善住户钞票效应，带动住户挥霍需乞降煦建立；财政政策戒指延迟，一方面着眼于加强社会保险以提高住户旯旮挥霍倾向，另一方面效率于化解债务与扩大投资，说明灵验投资对经济增长压舱石的作用。

　　进程多年的结构疗养与立异积聚，中国经济正在蓄势待发。琢磨到加税对经济的遭殃可能主要在二、三季度体现，聚合国内需求运行趋势及库存周期、盈利周期的位置，中信证券判断2025年经济将呈现“U”型增长，全年增速有望保管在5%驾御。

　　▍进程近三年的经济结构疗养期，新旧动能转念已初具见效。

　　2021年以来，多重身分重叠促使地产从销售-投资-拿地等纪律变成负向轮回，各纪律比拟刻下销售的情况最差，2024年年销售面积为9.7亿普通米，较2021年高点的17.9亿普通米下落卓绝45%。进程三年经济结构转型的阵痛期，地产相配产业链在中国经济的占比从2020年的18%下降到2024年10%-11%。而策略性新兴产业在经济的占比从2020年的11.7%上涨至2024年的14.1%，新兴产业的病笃性在日渐上涨。同期，AI等行业与策略性新兴产业等高本事产业有更强的契合性，因此宏不雅经济也将愈加受益于本事朝上带来的对产业效率的提高。

　　▍掂量货币政策将愈加聚焦广义价钱体系，钞票效应抵挥霍的支抓有望冉冉泄露。

　　中央经济职责会议初次强调“使价钱总水平处在合理区间”，对“广义价钱体系”的关切度上涨。客岁三季度以来，领略资产价钱照旧成为我国宏不雅调控框架体系的病笃构成部分。瞻望2025年，掂量货币政策将更多聚焦广义价钱，结构性货币政策方面可能有较大的发力空间，举例调降结构性货币政策器具利率、扩大再贷款器具的使用额度、新创设科技和挥霍鸿沟的再贷款器具等。总量器具方面，掂量全年逆回购利率降息2次，累计降幅为20-30bps。挥霍方面，咱们估算房价的平均钞票效应弹性约为0.09，股价的平均钞票效应弹性约为0.02。在政策端“稳股市、稳楼市”定调下，掂量后续资产价钱企稳将缓缓通过钞票效应传导至在住户挥霍上。另外，从收入端来看，提高社会保险收入亦然2025年在促挥霍鸿沟值得关切的要点。重叠琢磨本年以旧换新的政策成果，掂量全年社零增速有望达到4.8%驾御。

　　▍来自外部的关税风险可能会使得经济从二季度启动濒临一定下行压力，但本年财政政策储备较为满盈简略已毕存效对冲。

　　2025年好意思国为代表的线路经济体的需求可能会较2024年有所放缓，重叠好意思国于3月4日加征的第二轮10%关税落地，生意摩擦对我国出口的遭殃可能会进一步加大。同期咱们教唆关切规画于4月初发布的《好意思国优先生意政策》备忘录探问末端对中好意思经贸相干带来的潜在变化。详尽琢磨外需景气度变化和关税税率上涨，咱们判断本年全年出口增速可能会下降至-5.0%驾御。为应答逆天下化想潮背后潜在的外部风险，本年财政政策戒指延迟。一方面，本年财政用于稳增长、扩投资、促挥霍、化债务、保民生的各项器具范围均有不同进度扩大。另一方面，本年财政处治机制和财政开销结构出现旯旮变化，戒指种植所在稳增长扩投资的自主性，从而说明灵验投资对经济增长压舱石的作用，同期增多面向住户收入端的支抓以提高住户旯旮挥霍倾向，这些齐有助于提高财政器具的放大效应。

　　▍本年下半年工业企业库存周期和盈利周期有望接近见底，带动经济触底回升，全年增速有望保管在5%驾御。

　　跟着2025年中央财政发力灵验缓解所在政府债务压力、房价和股市的建立带来的钞票效应抵挥霍支抓冉冉泄露，掂量本年下半年启动工业企业库存周期和盈利周期下行斜率有望缓缓放缓，带动经济触底回升。详尽来看，掂量2025年经济将呈现“U”型增长，全年增速有望保管在5%驾御。行业方面，截止2024年四季度，有色金属冶真金不怕火及压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运载开发制造业，纺织服装衣饰业，文教工好意思体育和文娱用品制造业的出产景气和财务认识处于前方。聚合景气前瞻认识来判断，咱们合计石油、煤炭相配他燃料加工业和造纸及纸成品业有望在短期内也投入高景气区间。

　　▍风险身分：

　　政策实行与落地情况不足预期，好意思国关税对中海外需影响超预期，住户和企业预期提振幅度不足预期小马大车，国内经济运行不足预期。